龍凈環(huán)保是全國環(huán)保除塵行業(yè)首家上市公司，專業(yè)致力于大氣污染治理裝備研究開發(fā)已有三十余年。在引進、消化國外先進技術的基礎上，公司加大自主創(chuàng)新力度，開發(fā)多層次適合客戶需求的產(chǎn)品，確立了在國內(nèi)煙氣治理領域的領先地位。
相關政策、法規(guī)、規(guī)劃的出臺對公司發(fā)展起到積極推動作用
環(huán)保政策出臺推動除塵力度增強、范圍擴大
《國家環(huán)境保護“十二五”規(guī)劃》指出：深化顆粒物污染控制，加強工業(yè)煙粉塵控制，推進燃煤電廠、水泥廠除塵設施改造，鋼鐵行業(yè)現(xiàn)役燒團(球團)設備要全部采用高效除塵器，20蒸噸(含)以上燃煤鍋爐要安裝高效除塵器；推進城市大氣污染防治，2015年主要污染物排放量顯著減少，在京津冀、長三角、珠三角等區(qū)域開展臭氧、顆粒物(PM2.5)等污染物監(jiān)測(2012年已開始)，開展區(qū)域聯(lián)合執(zhí)法檢查，到2015年上述區(qū)域復合型大氣污染得到控制，所有城市空氣環(huán)境質(zhì)量達到或好于國家二級標準，酸雨、灰霾和光化學煙霧污染明顯減少。
2011版的《火電廠大氣污染物排放標準》對新建、改建、擴建鍋爐機組執(zhí)行30mg/m3煙塵排放限值。工信部發(fā)布的《關于水泥工業(yè)節(jié)能減排的指導意見》要求，“十二五”末，全國水泥顆粒物排放在2009年基礎上再降低50%。
PM2.5的監(jiān)測無疑對除塵行業(yè)的發(fā)展起到推動作用。考慮到監(jiān)測成本等系列問題，其從一線城市向二三線城市的推進需要一個時間問題，此外，還存在其他企業(yè)利益訴求問題，一旦監(jiān)測標準提升，必然引起電力、鋼鐵、化工等高排塵企業(yè)除塵設備的改造和更新，在私家轎車控制可行性不大的情況下，對火電廠等的治理力度會有所增強，我們判斷這是個漸進的過程，隨著PM2監(jiān)測發(fā)布在二、三線城市的逐步推進(地方政府對高排塵企業(yè)進行治理的壓力加大)，改造更新市場會逐步釋放出來。
公司作為除塵行業(yè)龍頭企業(yè)，受益于市場擴容帶來的機會。
脫硫脫硝新規(guī)出臺倒逼脫硝進程加快啟動
在脫硫脫硝專題報告，對比了2003版與2011版《火電廠大氣污染物排放標準》二氧化硫、氮氧化物最高允許排放濃度，相對2003版數(shù)據(jù)而言，2011版的排放極限值大大縮小，對脫硫脫硝的技術要求大大提升，具體而言，2011版的《火電廠大氣污染物排放標準》對新建火電機組二氧化硫排放限值為100毫克/立方米(部分地區(qū)200毫克/立方米)，執(zhí)行時間為2012年1月1日，現(xiàn)有機組排放極限為200毫克/立方米(部分地區(qū)400毫克/立方米)，執(zhí)行時間為2014年7月1日；對新建火電機組氮氧化物排放極限為100毫克/立方米(部分機組200毫克/立方米)，執(zhí)行時間為2012年1月1日，現(xiàn)有機組排放極限為100毫克/立方米(部分機組200毫克/立方米)，執(zhí)行時間為2014年7月1日。
在經(jīng)濟下滑、出口疲軟、消費難大幅超預期的背景下，投資仍是拉動經(jīng)濟的重要手段。考慮到鋼鐵、水泥等諸多行業(yè)產(chǎn)能過剩，環(huán)保行業(yè)增加投資契合了滿足減排、保護環(huán)境、帶動經(jīng)濟的多目標性，有理由判斷，電力機組大氣污染物治理標準的貫徹執(zhí)行還是存在較大概率。2011年12月份，脫硝電價(0.8分/千瓦時)落地，雖然低于市場預期，但在很大程度上還是提升了火電企業(yè)建設脫硝裝臵的積極性，在脫硫脫硝專題中，我們做出了決策層提升脫硝電價概率增大判斷，對企業(yè)實施脫硝的經(jīng)濟動力有所增強。借鑒脫硫市場發(fā)展歷程(參見脫硫脫硝報告)，加之工程建設周期考慮，2013年上半年存在訂單高峰。近期從各家公司回饋的信息來看，脫硝訂單開始出現(xiàn)較快增長，在一定程度印證了判斷的合理性。
針對脫硫市場，經(jīng)過多年努力，目前火電脫硫裝機相對較高，達到八成多，因此，鋼鐵、石油化工、非金屬礦物制品脫硫推進成為實現(xiàn)“十二五”減排規(guī)劃目標的重要舉措。因此，非電行業(yè)的脫硫市場一定程度填補了火電脫硫市場需求的萎縮。粗略測算下來，“十二五”期間(具體參見脫硫脫硝專題報告)火電脫硫裝臵改造、新建市場容量近700億元，鋼鐵燒結脫硫市場容量達到240億左右。
新的發(fā)展戰(zhàn)略(契機)給公司帶來新的發(fā)展機遇
“西北挺進、東部整固”戰(zhàn)略助推公司業(yè)務發(fā)展
國家能源建設重心逐步移向西部地區(qū)，特別是煤電基地的建設，公司在幾年前就開始了脫硫西進戰(zhàn)略，取得一批富煤缺水地區(qū)火電大機組及鋼鐵燒結脫硫合同(毛利率較高的干法脫硫占比持續(xù)提升)，同時，對公司脫塵器及脫硝業(yè)務帶來發(fā)展契機。西部地區(qū)相對低廉煤炭價格保證了該區(qū)域火電在近幾年火電行業(yè)整體盈利情況不佳的情況下取得較好盈利水平，保證了公司在該地區(qū)回款情況較好。
在西進過程中，公司綜合各方面因素考慮，介入了華電新疆發(fā)電有限公司烏魯木齊熱電廠2×330MW熱電聯(lián)產(chǎn)工程煙氣脫硫特許經(jīng)營項目，采用了BOT模式建設，項目2009年完工后給公司帶來不錯效益。公司后續(xù)在控制好風險(煤含硫情況、項目機組的小時利用數(shù)情況等)的情況下，會堅定選擇一些好的項目推進公司BOT業(yè)務發(fā)展。隨著國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉移推進，西部地區(qū)建設加快，公司在西部地區(qū)選擇合適項目推進的可能性更大。
在積極推行西部戰(zhàn)略同時，公司繼續(xù)整固東部市場。6月份公司公告稱參與廣州控股非公開發(fā)行股票，根據(jù)地方發(fā)電集團是公司除塵、脫硫的重點及重要開發(fā)客戶，這次參股用電大省、機組利用率相對較高的廣東省的廣州控股，表明其進一步穩(wěn)固傳統(tǒng)市場的決心，對未來脫硝業(yè)務爆發(fā)增長打下堅實基礎。
生產(chǎn)支撐職能得到強化
公司憑借環(huán)保領域的聲譽在各地升級產(chǎn)業(yè)、大力發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)的背景下具備一定全國生產(chǎn)布局的優(yōu)勢。2011年公司同時在西安、天津、武漢、龍州、新疆、鹽城等地生產(chǎn)基地的建設或征地工作，隨著生產(chǎn)基地的陸續(xù)投產(chǎn)，生產(chǎn)支撐職能、服務支撐職能得到提升，同時原來需要外協(xié)的部分公司逐步自己生產(chǎn)，對產(chǎn)品質(zhì)量把控、毛利率提升都是一件好事。
公司規(guī)模的擴大，規(guī)模效應提升，集中采購帶來的效應越來越明顯，進而對新進競爭對手形成一定壁壘，特別是對于除塵器、脫硫業(yè)務，未來競爭格局相對穩(wěn)定。
加大海外市場拓展
公司應對國內(nèi)除塵、脫硫市場發(fā)展的放緩，公司加大海外拓展力度，以新興國家作為突破重點，相關國家發(fā)展階段及環(huán)保相對落后的狀況為公司向外拓展提供了廣闊的空間。公司在印度、印尼、老撾、越南、柬埔寨等國家獲取了除塵、脫硫業(yè)務項目。2012年公司將重點執(zhí)行加里曼丹項目(合同額超過11億元)，樹立良好的品牌效應，為后續(xù)拿更多訂單鋪好路。
公司投資建議及盈利預測
公司作為五大發(fā)電集團體系外的環(huán)保公司，近幾年在火電煙氣脫硫產(chǎn)業(yè)取得的進步還是引人注目，中電聯(lián)發(fā)布的火電煙氣脫硫產(chǎn)業(yè)信息提到，2010年度公司投運的脫硫工程容量、簽訂合同訂單等方面進入前三的行列。2008年到2010年已投運機組容量的復合增長率達到50%左右，其中2010年當年投運的脫硫機組容量達到803萬千瓦。在未來脫硫市場及脫硝市場公司具備保持穩(wěn)健增長的態(tài)勢，看好公司的長期投資價值。
我們預計2012年、2013年公司的PE僅分別為16.17和13.90倍，相對主要可比公司而言是最低的。從市銷率來看，2013年公司市銷率小于1，公司估值具備一定優(yōu)勢，因此給予其“推薦”評級。
(責任編輯：張亮)
