主業的低迷，并不是江蘇陽光集團（以下簡稱陽光集團）急需輸血的主要原因。

更大的資金黑洞，在于旗下的新能源企業“生不逢時”，5年來約占用陽光集團資金以數十億元計。

陽光集團旗下涉及新能源的業務有兩塊。第一塊是寧夏陽光硅業有限公司（以下簡稱寧夏硅業），該公司隸屬于陽光集團旗下的上市平臺江蘇陽光股份有限公司（600220，以下簡稱江蘇陽光）。

寧夏硅業真正的建成投產在2008年，這一年是光伏行業由盛轉衰的轉折點，上游硅料由500美元/公斤跌入60美元/公斤低谷。投產之時就開啟了陽光集團的現金噩夢。

另一塊業務則是剛剛在A股復牌的海潤光伏（600401），由陽光集團旗下子公司江蘇紫金電子集團控股。

陽光集團收購海潤光伏始于2010年。據本報記者統計，目前陽光集團已經為海潤光伏累計提供了約33億元的擔保。海潤光伏借殼上市3個月后，即增發38億，其中9億用來償還貸款，顯露出對資金的迫切渴求。

輸血寧夏硅業

寧夏硅業第一期1500噸產能建于2008年。

這一年正是多晶硅價格暴跌的一年，多晶硅價格從年初的500美元/公斤一路跌至年末的60美元/公斤。而根據HIS剛做的國內多晶硅市場調查，目前國內多晶硅市場價格又有所下跌，約為21-22美元/公斤。

寧夏硅業由江蘇陽光、中色（寧夏）東方集團、寧夏電力投資集團三方共同出資組建，由江蘇陽光控股。投產后，由于寧夏硅業持續虧損，10.6億元的銀行貸款也由江蘇陽光提供擔保。

“我對寧夏陽光硅業有限公司沒有印象，這家企業生產量并不大，并沒有優勢。” HIS分析師顧理旻告訴記者。

剛結束的江蘇陽光股東大會透露，2011年上半年，寧夏陽光硅業有限公司盈利4000萬左右，但該項目全年依舊虧損，凈利潤為-848萬元。

擔保33億元

陽光集團和海潤光伏的交集始于2009年。

彼時，“光伏教父”楊懷進進入海潤光伏。在大規模向下游拓展的過程中，產生巨大的融資需求。江陰政府為了助推海潤光伏盡早上市，為其與陽光集團成功做媒，借殼同屬江陰的*ST申龍。

公告中還透露，陽光集團在重組中起到的重要作用，是為確保申龍高科的重組順利推進，為申龍高科的6.7272億元銀團債務向銀團提供了擔保。

這是陽光集團為海潤光伏進行擔保的開始。

從2011年報披露的關聯擔保情況看，海潤光伏以及其子公司目前分別有33億元人民幣和4800萬美元的借款由陽光集團做擔保。

與此同時，陽光集團下屬多家企業與海潤光伏存在關聯交易。

而海潤光伏則由于行業周期遇冷及進入投資回報十分緩慢的太陽能電站建設項目等原因，相關借款的償還能力并不樂觀。

海潤光伏2011年年報披露，其4個在建海外電站建設項目中3個在保加利亞1個在意大利。

Solarzoom分析師蔡篤慰告訴記者，光伏新興市場保加利亞是一個高風險高收益的市場，2011年保加利亞光伏裝機量只有100兆瓦，在當地并網困難，故項目建設完成后是否能并網是一個巨大挑戰。但一旦可以并網，其收益約為19%。而意大利市場最大的問題在于融資難，意大利當地銀行幾乎已經不對光伏行業發放貸款。“這也是海潤選擇在中國上市的原因。”蔡說。

由于資金壓力一直無法緩解，在借殼上市3個月后，海潤光伏（公告時尚未改更名）就發布公告擬募資38億元，分別投資于4個項目，并用于償還9億元的銀行貸款。

不過，據海潤光伏證券部工作人員告訴記者，海潤光伏去年所有借款收到的現金（49.22億元）全部來自銀行，沒有來自母公司陽光集團，但是陽光集團是其中大部分借款的擔保人。