事件：

中電環保9月27日公告，以超募資金1.39億元收購南京國能環保工程有限公司100%股權。

國能環保業務領域：1、核電二回路水汽監測分析和化學注入系統；2、

電廠廢水處理；3、污泥處理處置；4、國外環保設備的代理與分銷。

其中在核電二回路水汽監測分析和化學注入系統的市場份額達到70%。

收購方案：自股權轉讓協議生效起十個工作日內支付10%的轉讓款，在辦理完股權轉讓工商登記手續后，十個工作日內支付剩余90%。1.39億元的收購款相對凈資產的溢價是113%，相對2012 年約定凈利潤1289 萬元的PE 為11 倍。

對賭協議：國能環保原三位股東作為出讓方，承諾自股權交割之日起繼續服務五年。承諾2012－2014 年國能環保凈利潤分別為1289、1542、1569 萬元，實際不足部分由出讓方進行現金補償。

評論：

鞏固核電領域優勢地位：中電環保在核電水處理領域具有較強競爭優勢，通過收購擁有核電二回路水汽監測分析和化學注入系統業務后，能夠進一步豐富產品線，鞏固公司在核電水處理領域的優勢。

延伸市政污水處理產業鏈：收購國能環保之前，中電環保的市政污水處理業務并不包括污泥干化處理設備。通過收購，公司進入上游的環保設備制造領域，有助于公司順應國家污泥處理規劃潮流，擴大盈利來源。

增厚公司業績

假設國能環保能夠實現對賭協議中2012－2014 年凈利潤目標，則中電環保2012－2014年合并利潤將分別比此前預測增長22%、22%、19%，對應凈利潤分別為0.70、0.86、0.98 億元，EPS 分別為0.54、0.66、0.75 元，動態PE 分別為24、20、17 倍。我們認為公司未來是否能實現高增速，取決于公司在市政領域的市場拓展情況。基于現有盈利預測，我們維持“中性”評級，目標價13.5 元。